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雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析