金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地币值是什么意思，硬币的币值是什么意思方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅币值是什么意思，硬币的币值是什么意思台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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