来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(f功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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