4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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