文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存kind用法固定搭配，kind用法总结款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jìkind用法固定搭配，kind用法总结)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)kind用法固定搭配，kind用法总结余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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