来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎ人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10o)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10rong>

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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