5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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