核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定(dìng)的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际为投资者提供(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数gōng)不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将成为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资者每(měi)年(nián)可以获得较(jiào)高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的(de)安(ān)全边际(jì)，而且(qiě)投(tóu)资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(s中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数hì)场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当前(qián)宏(hóng)观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的(de)不(bù)确(què)定性；从大类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目前(qián)可投资的(de)资产不多(duō)，收益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就需(xū)要(yào)满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息(xī)端需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基(jī)本(běn)面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去(qù)三年的现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够(gòu)保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着(zhe)大(dà)行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率(lǜ)将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存(cún)款利(lì)率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有望进一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较优水平(píng)，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来(lái)看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板块的(de)配置(zhì)安(ān)全边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股(gǔ)息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开(kāi)始(shǐ)监管开始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不错的表现，国(guó)资持股比例和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者带(dài)来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中(zhōng)泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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