《基金经理(lǐ)投资笔记(jì)》宏观策(cè)略系列
把脉经济周期拐(guǎi)点 实现财富管理(lǐ)升级(jí)
作者(zhě):魏 凤 春(chūn)(博士),创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家
罗 水 星(博士(shì)),创金合(hé)信(xìn)基金基金经理
我们上(shàng)期对市(shì)场(chǎng)的(de)整体观点是(shì)大(dà)概率市场处于“战略僵(jiāng)持阶段的乱战”,5月交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但(dàn)也更(gèng)脆弱(ruò),当前可能是一个(gè)布局的好阶段(duàn),而(ér)未必会是收获的阶段,投资(zī)者(zhě)需要多一点耐心。市场可能继续对一季报定价(jià),短(duǎn)期(qī)市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明(míng)显的亮点。同(tóng)时(shí)我们也(yě)提醒(xǐng)大家,虽然我们(men)看(kàn)好TMT和中特估全年的投(tóu)资机会,但是短(duǎn)期游戏传媒和(hé)中特估与(yǔ)其他(tā)板块分化较为极致,也是不争的事实(shí),提醒大(dà)家(jiā)这两个板块短(duǎn)期可(kě)能的风险。
一、市场的表现:继续(xù)定价国(guó)内经济(jì)疲弱修复
过去(qù)的一周(zhōu),市场的演绎(yì)跟(gēn)我们的观(guān)点(diǎn)大致符(fú)合:周(zhōu)一中(zhōng)特估上(shàng)涨之后连(lián)续回调,一(yī)季报业绩尚可、同时前期(qī)又没有定价(jià)充分的火电、纺织服装、新能源和家电(diàn)等有一定的(de)超额(é)收益,但是反弹也相(xiāng)对脆弱(ruò)。国内外公布的部分经济金融数据传(chuán)递的信息都没有(yǒu)明确的(de)方向性,股市和债市依然定价(jià)国内(nèi)经济疲(pí)弱的复苏(sū)力(lì)度(dù),没有在我(wǒ)们上一次对(duì)市(shì)场的判断上提供(gōng)明显的增量信(xìn)息。
上周(zhōu)申万31个行业中有(yǒu)7个行(xíng)业出现上(shàng)涨,24个行业出现下跌。分行业(yè)看(kàn),公用(yòng)事业、煤炭、汽车(chē)等行业表现较(jiào)好,周涨跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%;建筑(zhù)装饰、传媒、有色金属等行业表现(xiàn)较差(chà),周涨(zhǎng)跌幅分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。
从估值来看(kàn),社会服务、商贸零(líng)售、美容护(hù)理等(děng)行业处于历史高(gāo)位(wèi)估值区间,市盈率分位数分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%;有色金属、电力设备、煤炭等(děng)行业处于(yú)历史低位估值区间,市盈率分位数分别为(wèi)0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周(zhōu)变化(huà)来(lái)看,环保(bǎo)、公(gōng)用事业(yè)、汽车等行业(yè)位于前列,市盈率(lǜ)分位数分别提升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%;建筑(zhù)装饰,食品饮料,传媒等行业稍显落后(hòu),市(shì)盈(yíng)率(lǜ)分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。
从交易情绪来看,纵向(时序上)拥挤度(dù)观察,银行、交通运(yùn)输、非(fēi)银金融等(děng)行业换手率(lǜ)位于一年内高点,换手率分位数分别(bié)为100%、100%、98.1%;农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业(yè)换手率位于一年内低(dī)点,换手率分位(wèi)数(shù)分别(bié)为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(行业间(jiān))拥挤度观察(chá),银(yín)行、非银金融、传媒等行业成交额占比位于一年(nián)内(nèi)高(gāo)点(diǎn),成(chéng)交(jiāo)额(é)占比分位数分别为100%、100%、98.1%;农林牧(mù)渔、基础(chǔ)化工、综合等行业成交额占比位于一年内低点,成交额占比分位数(shù)均(jūn)为1.9%。
二、脆弱(ruò)、均衡市场的进一步验证:宏(hóng)观依据
对市场的定(dìng)性是下一步决策的(de)依据,从宏观证据来(lái)看(kàn),市场是(shì)脆弱而均衡的:
第一,出口不弱,趋势(shì)变弱,进口(kǒu)验证乏力的(de)外需。
中(zhōng)国(guó)4月(yuè)出口同比上升(shēng)8.5%,3月(yuè)为同比上升(shēng)14.8%;4月(yuè)进口同比下跌(diē)7.9%,3月为同比下跌1.4%;4月贸易顺差(chà)902.1亿美元,3月为881.9亿美(měi)元。出口预测可能是打脸市场预期次数最多的(de)指标(biāo)之(zhī)一(yī),正如每年大家(jiā)对出口进行展望一(yī)样,今年年初的出口确实又(yòu)再次超出大家的预(yù)期。今年(nián)出(chū)口的变化,需(xū)要我们审视、理解出口的中期逻辑变化:中国的国家战(zhàn)略(lüè)在清晰地(dì)知道(dào)欧(ōu)美日韩的战(zhàn)略(lüè)意图(tú)之(zhī)后,在过去几年做了(le)很多的应对和部署,东盟、一带一路、上(shàng)合(hé)和广大发展中国(guó)家逐渐被更(gèng)充分地融入(rù)到中国经济圈(quān),成为外需和中国全(quán)球战略的重要一环,也需要成(chéng)为我们日后(hòu)分析中的重点之一。
分析完中期的逻辑变(biàn)化,再回到短期的现实。4月的出口肯定是不(bù)弱的,不过趋(qū)势在走(zǒu)弱,考虑到全球(qiú)经济和金(jīn)融系统(tǒng)在过去一段时间的风(fēng)险暴(bào)露逐渐增加,再结合越南、韩国这(zhè)些重(zhòng)要出口国家近(jìn)期的数据走(zǒu)势,出口趋(qū)势是(shì)在走弱的,如果全球经济动能走弱,一带(dài)一路和东盟(méng)可能(néng)也无(wú)法单独把中国出口稳住。与此同时,进口继续走弱,在经历了年(nián)初复苏短暂的斜率(lǜ)走陡之后,经济(jì)的复苏(sū)斜率明显趋于(yú)平缓,国内外新的政策变化又(yòu)还没有(yǒu)看到,当前市场(chǎng)大逻辑是相对缺乏的(de),这是我们觉得(dé)市场脆(cuì)弱而(ér)均衡的重(zhòng)要(yào)原因。
第二,社融信贷一季度(dù)加速放量后(hòu)逐渐回(huí)归正常,居民加杠杆意愿弱。
4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款0.72万亿,去(qù)年同期(qī)0.65万亿;新增社融(róng)1.22万亿,去年同期0.93万(wàn)亿;社融增(zēng)速10%,前值10%;M2同(tóng)比(bǐ)12.4%,预期12.6%,前值12.7%;M1同比5.3%,前值(zhí)5.1%。历史(shǐ)纵向来看,因为2022年4月(yuè)本身就是社融信贷比较弱(ruò)的(de)一个月,所以今年4月的社融(róng)信贷看上去比去(qù)年(nián)多,但实际上是比较弱(ruò)的,比疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就今年的节奏来看,一季度社(shè)融信贷提前发力,所(suǒ)以投放巨大,4月份慢慢回归正常乃至略偏弱的状态。
居(jū)民的(de)中长贷(dài)在经(jīng)历了积压需求暂时释放之(zhī)后,再(zài)度回归比较(jiào)弱的态势,居民中长(zhǎng)贷同比比(bǐ)去年萎缩1156亿,这意味着居(jū)民可能非但(dàn)没有(yǒu)明(míng)显增加房贷的意(yì)愿,反而在加大还贷的量,这与前(qián)段时间(jiān)新闻报道的居民提前(qián)还房贷现象增加的情况(kuàng)一(yī)致。另外,根(gēn)据(jù)不完全统(tǒng)计的4月部分银行的理财规模变化,银行(xíng)理财出现了(le)明(míng)显的(de)回流,但在权益市场上资(zī)金回流并(bìng)不明显(xiǎn),因此(cǐ)极(jí)有可(kě)能(néng)流(liú)到了低风(fēng)险低(dī)波动(dòng)的相关产品上。这说明无论(lùn)是对实物(wù)投资还是金(jīn)融投(tóu)资(zī),居民部门的风(fēng)险偏好仍有待修复(fù)。因(yīn)此,随着居(jū)民部门购房欲望(wàng)下降之后,整个金融部(bù)门其实并不缺(quē)钱,但大(dà)家都在等待权(quán)益市(shì)场系统性风险(xiǎn)偏(piān)好抬升的一个明确的政策或(huò)者基本(běn)面信号。
第三,CPI、PPI:弱复(fù)苏下(xià)低通胀,反映的是(shì)内生动力偏弱的预期(qī)
中国4月CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1%,预(yù)期上(shàng)涨0.4%,前值上(shàng)涨0.7%;PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6%,预期下降3.3%,前值下降(jiàng)2.5%,通(tōng)胀维持低(dī)位,这(zhè)反映的是国内(nèi)修(xiū)复动力偏弱,而供应总体充足,进而(ér)价格维(wéi)持低迷(mí)。我(wǒ)们也判断在弱(ruò)修复之(zhī)下(xià),低通胀的特(tè)质有望延续。
结(jié)构上看,食品价格(gé)继续回落。4月CPI食品(pǐn)价格同比上涨0.4%,前值上(shàng)涨2.4%,环比下降1%,前(qián)值(zhí)下(xià)降1.4%,由于天(tiān)气转(zhuǎn)暖,鲜(xiān)菜上市量增加,鲜(xiān)菜价格(gé)同(tóng)环比大幅下降,环比下降6.1%,同比下降13.5%,存栏(lán)量也相对充(chōng)裕,猪肉价(jià)格环比继续下跌(diē)3.8%,降幅有所收窄。核心(xīn)CPI同比上涨(zhǎng)0.7%,涨(zhǎng)幅与上月持平(píng),环比上涨(zhǎng)0.1%。从大类(lèi)分项来看,食品烟(yān)酒、生活(huó)用品(pǐn)及服务、交通和通信(xìn)同比涨幅(fú)回落(luò);衣(yī)着、居住、教育文化和(hé)娱乐涨幅较上月有所(suǒ)扩大;医疗保健(jiàn)持平,这反映(yìng)的是普通消费(fèi)品的需求修复较弱,而高端、偏服务项的消(xiāo)费(fèi)需(xū)求率先修复(fù)。
PPI同比(bǐ)继续大幅回落(luò),主要受上年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)影响,同时全球库(kù)存周期(qī)去化,制造业(yè)偏(piān)弱。生产资(zī)料价格同比(bǐ)下降(jiàng)4.7%,环比下降0.6%,继续(xù)回落;生活资料(liào)同比上涨(zhǎng)0.4%,环比下(xià)降0.3%,均较(jiào)弱(ruò)。分行(xíng)业来看,上游和中游煤(méi)炭开(kāi)采、石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、黑色(sè)金属(shǔ)采矿、石油、煤炭及其他燃料加工、黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业均(jūn)有较大拖累,电力、热力(lì)的生产和供(gōng)应业(yè)、纺织服装服饰业(yè),非金属矿采选(xuǎn)业同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。
通胀连续(xù)两(liǎng)个月处在低位,我们认为这反(fǎn)映的是(shì)内生修复动力较弱。季(jì)节性因(yīn)素以(yǐ)及产业周期带来(lái)的食品价格下跌和生产资料价格下(xià)跌,带(dài)动CPI同比放缓、PPI大幅回落(luò)。随着下半年(nián)基数下(xià)降,经济逐步修(xiū)复,通胀有望(wàng)回(huí)升,但我们认为(wèi)通胀短期内也(yě)较难回到1%水平之上,投资均不(bù)需要过度考(kǎo)虑“通缩”和“通胀”问题。短期(qī)来看,物价回落(luò)有助于企业(yè)刚性成(chéng)本下降,修(xiū)复盈(yíng)利能力,关注(zhù)通胀的修复更(gèng)多反映的是需求修复的(de)幅度。
三、下(xià)一步(bù)的策略:反(fǎn)弹概率大,要保(bǎo)持交(jiāo)易(yì)的灵活性
从上(shàng)述基本(běn)面的分析出发(fā),我们仍然维持(chí)“市(shì)场乱战,均衡且(qiě)脆弱(ruò)的交(jiāo)易机会”的(de)判断(duàn)。从(cóng)技(jì)术(shù)面看,当前(qián)权益市场的买入理由是大盘指数再度接(jiē)近前期(qī)低位,这为(wèi)我(wǒ)们(men)提(tí)供(gōng)了布局机会,交易(yì)的反弹(dàn)概(gài)率在加大。从策略角度看(kàn),投资者需要高度重视交(jiāo)易(yì)的灵活性(xìng)。策十斋日是哪几天,十斋日是哪几天是农历(cè)略十斋日是哪几天,十斋日是哪几天是农历的整体包括趋势(shì)、结构与(yǔ)节奏,反弹带(dài)来的是节(jié)奏的变化,不是趋势和结构(gòu)的(de)变化。
哪些板块反弹(dàn)机会较大呢?创金合信基金宏(hóng)观(guān)策略配置团队观察各家分析(xī)师对(duì)申万各(gè)行(xíng)业2023年归(guī)母净利润的预测,可以作(zuò)为参考(kǎo)。如果让反弹更扎实一些,预期业绩(jì)变(biàn)化(huà)是一个相对可靠的(de)数据。
环(huán)比上周来看,市场对公用事业、石油石化、房地(dì)产等行业基本面较为乐(lè)观,预(yù)计2023年(nián)净利润分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%;市场对汽车、农林牧渔(yú)、钢铁(tiě)等(děng)行业基本面预期有所调整,预(yù)计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。
【了解作者】
魏凤春博(bó)士(shì),创金合信基金首席经济学家,投(tóu)委会委(wěi)员(yuán)兼秘书长(zhǎng),宏观策略配(pèi)置(zhì)部总(zǒng)监,兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总监,南开大学经(jīng)济学博(bó)士,清华大学管理科学与工程博(bó)士后(hòu)。学术研(yán)究与教学以及宏观(guān)经(jīng)济走势、金融产品分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以来,一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框架内运用财政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行(xíng),将(jiāng)中国经济(jì)看作一份资产,通过资本(běn)资产定价的方式(shì)来(lái)确定其价(jià)值(zhí)与风险。
罗水星博(bó)士,创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分析师,2022年(nián)2月加入(rù)创金合信基(jī)金(jīn)。此前履(lǚ)职博时基金,负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观(guān)政(zhèng)策(cè)、大类资产(chǎn)配置与择时研究(jiū)。武汉大学学(xué)士,上海财经大学(xué)经济学硕士、博(bó)士(shì),中国社(shè)科(kē)院经济学博士后,学术论文多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济学期刊。
未经允许不得转载:成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 十斋日是哪几天,十斋日是哪几天是农历
最新评论
非常不错
测试评论
是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了