4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(马美如简介tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(马美如简介kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。马美如简介p>

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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