来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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