2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jī殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字ng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字ng>美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。