2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。202仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了2年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xi仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了à)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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