2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dī维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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