2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)相遇时间的公式 相遇时间怎么求们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市相遇时间的公式 相遇时间怎么求场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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