金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(su安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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