大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(当年非典为什么神秘结束了wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债务(wù)上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)当年非典为什么神秘结束了期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的(de)情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分院负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债当年非典为什么神秘结束了务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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