文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素阿富汗是不是亡国了叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅阿富汗是不是亡国了由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(阿富汗是不是亡国了pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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