5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(b沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家āo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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