金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāoiphone12换电池多少钱)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.7iphone12换电池多少钱6％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求iphone12换电池多少钱复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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