事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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