金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(s大冤种什么意思，大冤种是骂人吗hà大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好大冤种什么意思，大冤种是骂人吗明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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