文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)5k是多少钱 5k是什么意思消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早5k是多少钱 5k是什么意思偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng5k是多少钱 5k是什么意思)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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