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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　5k是多少钱 5k是什么意思g>细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环5k是多少钱 5k是什么意思比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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