事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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