事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定几近是什么意思，几近什么意思拼音为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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