4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kà俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米n)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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