来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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