来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物&g美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377t;；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377