文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次lt="存(cún)款去哪儿(ér)（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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