5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等(děngkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ine-height: 24px;'>kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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