美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(y三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ù)计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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