来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力(l10克是几两ì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机10克是几两构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

　　10克是几两lt="既不转向，也不刺激——4月政治局会(huì)议(yì)解(jiě)读（海通宏观 梁中(zhōng)华(huá)、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022452.png">

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