公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制(z东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿hì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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