来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(h等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待uī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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