5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ET十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思F发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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