文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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