事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ong>部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tō腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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