5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特abo文是什么意思 abo文是谁发明的估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的(de)abo文是什么意思 abo文是谁发明的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债abo文是什么意思 abo文是谁发明的率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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