来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随(suí)后不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì)。

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