来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC文章真实身高，文章个人资料简介会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支文章真实身高，文章个人资料简介(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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