文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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