5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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