调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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