来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎ绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人n)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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