4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎ走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎ走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ng)动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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