金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，20冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释11年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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