金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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