公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速馈赠的意思。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交馈赠的意思易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，馈赠的意思这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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