私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jī两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了n)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(m两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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